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固收深度研究:从日本经济的过去到日股的现在|环球快讯

2023-06-30 09:20:10 来源:华泰证券股份有限公司


【资料图】

核心观点

近期日本经济和股市受到广泛关注,前者着眼于日本“失去的20 年”中的经验教训,后者源于今年表现亮眼。以史为鉴,日本经济走过快速增长,也经历过长期停滞,曾出现就业冰河期、产业空心化和通缩等问题,政策应对的“素材”丰富,有助于更好理解当下日本股市表现。本轮日股上涨决定因素在于全球资金再配置、货币政策与基本面,尚缺少业绩驱动,通胀上行+日元贬至关键点位附近,日本YCC 调整的可能性升高,可能会对日本市场造成阶段性扰动。结构性机会如产业升级驱动下的精密制造、服务业的稳定需求和消费降级、老龄化趋势下医药制造业、确定性和稀缺性资产值得关注。

回顾:简要的日本经济史

不了解历史,就无法理解现在。战后受益于高质量人力+高储蓄高投资+美国产业扶持+工业发展,日本成功把握发展机遇。其后石油危机导致日本经济出现低迷,但日系车+能源政策+浮动汇率助力走出阴霾,而在储蓄过剩+美日经济摩擦背景下,金融自由化进程曲折,为日本产业空心化、泡沫埋下隐患。《广场协议》后日元大幅升值,内需下降、经济通缩,低利率政策下,资金涌入股市、地产,催生经济泡沫。为解决经济过热,日央行加息、土地政策收紧,引发泡沫破裂恶性循环,金融体系问题出清不及时叠加人口等问题,日本经济陷入“失去的二十年”。

思考:日本经济映射的社会问题

日本经济低迷阶段,一度出现就业冰河期、产业空心化和持续通缩等社会问题。青年失业率偏高产生了“失业→收入降低→低出生率/低欲望/消费降级→拖累总需求”的负反馈循环,同时财富集中在老年人群体,社会投资行为保守。“加拉帕戈斯化”的封闭式创新,对效率低、资源好的企业提供过度保护机制;产业转型被迫打断,日本国内产业服务化与产业空心化,削弱经济长期增长动能。平稳持续的通缩环境,形成根深蒂固的物价下跌预期,家庭与企业减少当期投资和消费,至今在“存款-国债”内空转。此外,日本在综合解决美日经济摩擦问题上,选择综合运用双边谈判和法律手段。

启示:日股的几轮行情与今年的强势

本轮影响日本股市表现的因素在于全球资金再配置、日本货币政策和基本面复苏情况,其他因素可能更多是锦上添花。日股外资驱动增长+缺少业绩驱动,通胀上行+日元贬至关键点位附近,日本YCC 调整的可能性升高,可能会对日本市场造成阶段性扰动。回顾了日本经济的历史,以期更好地理解当下日本股市的表现,结构性机会如产业升级驱动下的精密制造、服务业的稳定需求和消费降级、老龄化趋势下的医药制造业、确定性和稀缺性资产值得关注。

风险提示:日本通胀及其对货币政策的影响、外资行为、地缘对日本经济的冲击。

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