宏观策略

宏观周报20230703：如何看待欧美经济的“强”与“弱”—海外宏观经济周报

本周重点出炉的数据为2023年一季度美国GDP和2023年5月欧元区通胀。其中一季度美国GDP环比折年率终值较初值大幅上修至2%，超过预期的1.4%和初值1.3%。“一致预期”逐渐从衰退中走出来。近期从消费到就业，都再给这一转变注入“强心剂”。尤其是注意到占美国经济约大头的居民消费支出进一步上修，虽然一方面来看这更印证了美国经济主力并未疲软，但强劲的消费需求也在支撑着物价水平，让通胀回落的粘性更足。欧元区方面，本周公布了5月通胀数据。虽然CPI同比在能源的拖累下，回落0.6pct至5.5%。但核心CPI意外的反弹令人担忧。但我们认为对此其实不必过于担心，因为从环比来看，已从上个月的环比增速0.93%降至0.27%，且低于去年同期0.69%的环比增速。由此来看，边际上确实已经转弱。为什么核心CPI同比出现了意外的上涨？这是由于去年同月，欧洲最大经济体临时推出了为期3个月的廉价公共交通票，这大幅拉低了6月价格的上涨。因此核心CPI从9月开始继续下台阶不是问题。

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固收周报20230703：反脆弱：大股东股权质押与转债关联分析

本周（6月26日-6月30日）权益市场整体上涨，多指数收涨，中证转债指数上涨0.22%。

固收点评20230702：赫达转债：国内纤维素醚龙头

我们预计赫达转债上市首日价格在122.42~136.39元之间，我们预计中签率为0.0023%。

固收深度报告20230702：转债行业图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（行业分析篇）

美容护理行业在“国产替代”“男颜经济”等新趋势下，国货品牌广聚人才提升研发实力，加快产品自主创新步伐，助力行业高质量转型，其中化妆品赛道供需两端机会显著，推荐对该赛道中的3只可转债标的科思转债、珀莱转债、水羊转债予以分析，详见报告《转债行业图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）》。

固收周报20230702：货币政策委员会例会透露哪些信息？

中国人民银行货币政策委员会召开2023年第二季度例会，与第一季度例会相比有何变化？透露出怎么样的政策信息？此次的例会表露出的政策态度保持积极，整体变化不大。主要有如下变化：（1）强调了“贸易投资放缓”，同时相较于一季度例会中的“恢复的基础尚不牢固”，增加了对于内需的表述，表明“内生动力还不强，需求驱动仍不足”。由此，在政策表述上对于刺激内需的紧迫性增强。（2）增加了“要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”表述，对政策性金融性工具的要求更加强调了“有效带动激发民间投资”，或指向民间固定资产投资不足的问题。（3）对结构性货币政策工具表明了“保持再贷款再贴现工具的稳定性”，央行加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度。对于债市而言，7月进入政策博弈期，利率的下行或不会如6月顺畅，但正如例会上表述的，扩大内需是促进经济良性循环的关键一步，在这一正向循环被打通前，经济基本面环境仍有利于债市，利率或将震荡下行。美国当前经济形势复杂，PCE超预期降温，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？本周10Y美债收益率一直维持在3.7-3.8%高位震荡，2Y美债收益率在GDP数据公布之后美债暴力拉伸至4.87，导致10Y-2Y美债期限利差扩大，市场对美联储下半年加息的预期有所上升。当前美国经济形势复杂，主要通胀指标PEC超预期降温，又使联储加息预期有所下降。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为原因在于：（1）通胀率降温，仍高于美联储目标水平，通胀仍有粘性。（2）GDP罕见大幅上修强化了市场对于美国经济韧性的预期。（3）主要银行全部通过测试，显示银行业有能力抵御严重的经济衰退。（4）密歇根消费者信心指数终值高于预期，消费者对经济前景普遍持乐观态度。综合近期数据，我们认为由于当前美国经济形势复杂，美联储的货币政策会更加谨慎与灵活。强劲的经济增长意味着美联储有足够的空间继续加息，使通胀率降至2%的目标。市场仍预计美联储7月很可能加息25个基点的形势并未真正改变，甚至市场预计7月加息的概率以上升超过85%。展望未来，美国经济的短期前景仍然不确定。短期看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平、市场加息预期强烈，美债收益率向上突破概率犹存；中期看，美联储货币政策将会特别谨慎与灵活，中期美债十年期国债收益率或将维持筑顶格局，在3.4-3.8%区间震荡。